近日，中国金融研究院尚玉皇教授、董青马教授（通讯作者）和博士生张皓越合作论文《中国货币政策传导效应：统筹发展与安全视角》在《中国工业经济》2025年第1期刊出。

论文简介

近年来极端风险事件频发，发挥货币政策功能保障经济高质量发展与高水平金融安全的重要性愈发凸显。文章在经典的宏观经济理论模型框架下，融合“统筹发展与安全”理念，引入前瞻性金融信息刻画金融安全状态以及极端风险类别构建理论模型；并基于“在险增长”框架下构建新的QFAVAR模型，拓展极端风险条件下货币政策传导效果的研究范式。

主要研究结论如下：

第一，货币政策的宏观经济效应在不同经济增长状态和通胀状态下表现出非对称性，且两者具有 “匹配效应”。价格型工具更关注于调控通胀的上行风险，能有效治理高通胀；而数量型工具更侧重于缓解经济的下行风险，能缓解宏观经济的下行压力。

第二，在极端风险时期（国际金融危机和重大突发公共卫生事件），数量型和价格型货币政策的传导效果显著提升。特别是在遭受重大突发公共卫生事件冲击后，价格型工具在应对宏观经济下行风险方面的有效性有所增强，这反映出利率传导渠道愈加通畅。

第三，受政策调控周期影响，两类政策工具对在险增长和在险通胀的风险冲击具有非对称性。数量型工具短期内能缓解经济增速的下行风险，但长期可能增加上行风险；而价格型工具传导效果具有时滞性。

第四，基于 QFAVAR 模型提取的在险金融形势指数，符合中国金融状况的演变趋势，并能够刻画金融安全状态的波动特征。从在险金融形势指数与宏观经济景气先行指数的相关性来看，前瞻性金融安全信息能够在宏观经济下行时发挥预警作用，尤其是极端风险时期。

第五，在极端风险时期，价格型和数量型货币政策对维护金融安全发挥了积极作用。数量型工具的金融稳定效果随着金融状况水平的提升而增强，而价格型工具在金融状况恶化时能够缓解金融安全的下行风险。

研究价值

文章的边际贡献主要体现在：一方面，融合“统筹发展与安全”理念创新经典的宏观经济理论模型，基于统筹发展与安全的逻辑阐释货币政策传导机制，推演极端风险对货币政策传导效果，探讨维护金融安全对保障经济发展的作用。另一方面，突破均值框架的局限性，基于“在险增长”框架天然兼容“统筹发展与安全”的思想理念，提出了一种全新的分位数因子增广向量自回归模型（QFAVAR），捕捉经济发展与金融安全的尾部特征信息，测度“在险增长”框架下货币政策冲击的动态路径，并检验极端风险场景下货币政策的金融稳定效应。

作者简介

尚玉皇，永利14m在线登录官网中国金融研究院教授 ，博士生导师，金融安全与发展研究中心主任，研究方向包括：混频大数据建模；金融风险与金融安全；金融科技；利率期限结构；货币政策等。在《经济研究》《金融研究》《世界经济》《统计研究》《财贸经济》、Economic Modelling、Applied Economics等经济金融期刊发表多篇学术论文，主持教育部人文社科重点研究基地重大项目、国家自然科学基金、教育部人文社科基金、四川省社会科学基金重点项目、国家社科基金重大项目子课题、中央高校基本科研年度培育项目等多项科研课题。

张皓越，永利14m在线登录官网中国金融研究院博士研究生，主要研究方向为利率期限结构、货币政策；博士期间相关研究成果发表于《统计研究》《金融研究》等学术期刊。

董青马，永利14m在线登录官网教授、博士生导师。中国金融研究院副院长，主要研究方向为区域金融发展、银行理论、金融系统性风险、宏观审慎管理风险管理。主持国家社科基金2项，作为子课题负责人参与国家社科基金重大项目2项、教育部人文社科重大攻关项目1项，参与自然科学基金专项项目1项，自科面上项目2项，在《金融研究》《Emerging Markets Finance and Trade》《国际金融研究》等杂志发表论文20余篇，研究专著分别获得2009年教育部高等学校科学研究优秀成果奖(人文社会科学)二等奖、四川省第十六次哲学社会科学优秀成果奖一等奖四川省第十八次哲学社会科学优秀成果奖一等奖。

（初审：陈昌松 骆岭 杨瑶 | 复审：谭敏 | 终审：兰敏 罗荣华）